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          辯證看待宏觀杠桿率上升

          2023年06月20日 11:01:09 來源:經濟日報 作者:姚進

            保持宏觀杠桿率基本穩定,處理好經濟發展與防范風險的關系,對于金融安全高效穩健運行具有重要意義。國家金融與發展實驗室日前發布的報告顯示,2023年一季度,中國宏觀杠桿率為281.8%,較去年末上升8.6個百分點。其中,非金融企業杠桿率創新高,居民部門杠桿率重拾上升趨勢,政府杠桿率升幅較小。

            宏觀杠桿率是一國非金融實體部門債務規模與國內生產總值的比值。宏觀杠桿率的上升,既客觀反映了外部沖擊對經濟增長的擾動,也體現了逆周期政策助力穩定宏觀經濟大盤的努力。近年來,受國內外超預期因素的影響,我國經濟下行壓力較大。為穩住宏觀經濟大盤,逆周期調控政策加大實施力度,這些政策對債務的增長影響會體現在當期,對經濟增長的影響會相對滯后一些,這就導致經濟增長與債務增長出現短期不匹配的情況。

            當前,宏觀杠桿率的回升有一定季節性原因。從歷史數據來看,宏觀杠桿率的變化有非常明顯的季節性特征,往往在一季度比上一年回升較多,增幅是全年各季的首位,這一季節特征與信貸投放和經濟增長的季節特征密切相關。近年來,在非金融部門的新增債務中,新增貸款占比基本上都保持在70%以上,因此貸款的投放節奏對宏觀杠桿率的變化影響比較明顯。一季度是信貸投放高峰,同期受春節因素影響,一季度GDP的規模往往居全年各季度的低位。也就是說,信貸投放的季度高位和GDP增長的季度低位這兩個季節性的特征相互疊加,導致一季度宏觀杠桿率會出現上升比較多的情況。另外,今年一季度,經濟仍處于恢復的過程中,金融體系加大對實體經濟的支持力度,政府債券發行前置等因素也強化了宏觀杠桿率的季節特征。

            從結構上看,一季度宏觀杠桿率上升幅度最大的部門仍然是非金融企業部門,其次是居民部門,政府部門上升幅度最小。不過,僅從債務增速來看,仍然是政府部門債務的同比增速最高,達到13.7%,政府債務增速與去年相比基本穩定。居民部門的債務增長有所恢復,消費貸款和個人經營性貸款都有一定程度的上升。非金融企業的債務增長恢復到10.3%的水平,旨在幫助企業克服資金約束,通過加大投資帶動經濟增長。

            因此,對宏觀杠桿率的階段性上升應辯證理性看待。以溫和的宏觀杠桿率增幅支持實現“較高增長、較低通脹”的優化組合,正說明我國宏觀政策有力、有度、有效。杠桿具有對資金資源進行時空配置的功能,其本身并無好壞之分,正常合理地加以應用有利于推動經濟發展,而超出正常合理范圍則不利于推動經濟發展。換句話說,適當應用杠桿可以發揮其撬動作用推動經濟增長,片面追求杠桿則會增加經濟發展風險。因此,既不能為了利用杠桿的撬動作用盲目加杠桿,也不能不考慮杠桿的撬動作用而一味回避杠桿。

            短期內杠桿率適度上升或下降,結構上不同部門杠桿率有升有降,這些都是正,F象。關鍵在于,應以杠桿的結構性調整轉移實現宏觀杠桿率基本穩定,并最終有效推動經濟持續健康增長?紤]到經營主體融資需求穩步復蘇、政府部門與企業部門投資步伐加快、居民消費能力與意愿恢復以及地方債發行提速等因素,今年宏觀杠桿率仍有上升的空間與可能,但增速與斜率有望放緩。

            應該看到,盡管內外部環境仍存在較多不確定性,但我國經濟韌性強、潛力大、活力足,長期向好的基本面不會改變。隨著穩經濟一攬子政策和接續措施效果不斷顯現,有效防范化解重大金融風險,持續深化金融改革開放,經濟運行回升態勢將進一步鞏固,內生增長動力將不斷增強,這些都有助于全年宏觀杠桿率保持基本穩定。

          [編輯: 王航飛]
          (本文來源:經濟日報)
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